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Hello 👋

Tu ne t’es jamais demandé comment les valorisations (parfois astronomiques) des start-ups étaient calculées ? (Et surtout celles qui aujourd’hui ne font aucun chiffre d’affaires ?)

Et pourtant pour investir dans une société non cotée, il faut avant tout s’accorder sur une valeur. Il existe des méthodes de valorisation pour que les pros arrivent à donner un prix à des entreprises qui parfois n’en sont qu’à leurs balbutiements.

À la fin de cette édition, tu sauras comment est valorisée une start-up.
Peut-être le début d’une vocation 😁 ?!

Merci à Loïc (responsable des analystes chez Tudigo) qui nous a expliqué en détail la méthodologie et a vérifié nos calculs… 😅

✅ Au sommaire de cette édition :

Tudigo est une plateforme d’investissement permettant d’investir directement dans des entreprises innovantes et financer des aventures entrepreneuriales à impact :

C’est la seule plateforme d’investissement sans frais pour l’investisseur (ils se rémunèrent du côté des entreprises) et qui offre de réels avantages pour l’investisseur :

2 à 3 projets sont publiés chaque semaine.
Pour les découvrir sur Tudigo et investir aujourd’hui dans les entreprises de demain, c’est par là :

Petit rappel : investir comporte des risques de perte partielle voire totale du capital investi et d'illiquidité.

Aujourd’hui, on continue de défricher l’univers de l’investissement en non coté.

Je vais te montrer 3 méthodes que les pros du Private Equity utilisent pour valoriser les startups dans le cadre des levées de fonds.

Tu vas voir, la valorisation d’une startup, c’est un peu comme un match 🏓 entre les fondateurs d’un côté, et les investisseurs de l’autre.

Naturellement, chacune des 2 parties veut obtenir les meilleures conditions :

Ce n’est pas qu’une affaire de bilan comptable et de tableau Excel. Il y a aussi une bonne part de prédictions 🔮. Et selon le stade de développement de la startup, les règles du jeu ne sont pas les mêmes pour déterminer son prix.

💉 Tu veux une piqûre de rappel sur les différents stades de développement d’une entreprise ?  => On te décortique tout dans cette édition.

Quand une startup est déjà rentable, cela veut dire que son activité lui permet de dégager des excédents de trésorerie. On parle également de “cash flows” positifs. Oui, le milieu des startups est rempli d’anglicismes…😅

Si cela fait au moins 2 ou 3 ans que la startup est dans cette situation, on peut envisager de projeter ces chiffres dans le futur pour en déduire sa valorisation 🏆.

Tout l'enjeu maintenant est de mettre d’accord les 2 parties sur le prévisionnel d’activité et de rentabilité de l’entreprise.

Cette méthode de valorisation répond au doux nom de Discounted Cash Flows 🇺🇸 (DCF).

En bon français 🇫🇷 : la valeur de l’entreprise = une fraction de la rentabilité qu’elle va générer dans les prochaines années.

Pour cela, on va additionner ses cash flows prévisionnels (on prend généralement 5 années de cash flows).

Puis, on va diviser cette somme par un taux d’actualisation (grosso modo le coût moyen du capital). Il s'agit d’un mix des taux d’intérêt actuels + une éventuelle prime de risque. 

Le prévisionnel d’une startup prévoit 100 000 euros de cash flows par an. Nous partons sur une base de 5 années.

On détermine un taux d’actualisation de 7%

Ce qui nous donne : 100 000 / (1+7%)^1 + 100 000 / (1+7%)^2 + 100 000 / (1+7%)^3 + 100 000 / (1+7%)^4 + 100 000 / (1+7%)^5 = 410 020

A cela on additionne la valeur terminale actualisée de l’entreprise : On prend le cash flow de l’année 5 (100 000) / [taux d’actualisation (7%) - taux de croissance (2%)] / (1+7%)^6 = 1 332 684

=> Notre startup vaudrait aujourd’hui environ 1 742 704 €.

Comme tu t’en doutes, cette méthode ne fonctionne pas avec les entreprises en cash flow négatifs. Dans ce cas, il faudrait un prévisionnel sur + de 7 ans, et cela devient vraiment très aléatoire de prévoir à aussi long terme !

Les jeunes startups pas encore rentables doivent donc être valorisées autrement.

Ce n’est pas parce qu’une startup ne gagne pas encore d’argent qu’elle ne vaut rien !

Sa valeur repose aussi sur son potentiel de croissance (parts de marché futures, nombre d’utilisateurs potentiels, taille de sa communauté d'utilisateurs, etc.).

Quand les startups n’ont pas de prévisionnel tangible, les Venture Capitalist (ceux qui investissent en startups) disposent d’une autre méthode de valorisation.

Quand une startup ne génère pas de cash, les VC vont scruter les précédentes levées de fonds pour essayer de valoriser leur cible 🎯.

Le but est de trouver des entreprises assez proches en termes de : 

Quand on a trouvé un échantillon suffisamment pertinent, BINGO 🎉 ! On peut estimer la valorisation de notre startup.

Mais il reste un dernier détail qui peut tout faire basculer : les conditions actuelles du marché. Et comme on l’a vu récemment dans le financement des startups, l’ambiance peut rapidement basculer…

Depuis que les taux d’intérêt ont commencé à remonter, les capitaux ne sont plus aussi disponibles qu’avant 📉. Tu as toi-même pu goûter à certaines conséquences : les crédits immobiliers sont beaucoup plus difficiles à obtenir…

Chez les startups c’est pareil, ça se bouscule moins au portillon pour les financer ! Ce qui s’est traduit par quelques faillites…

Pour te donner un chiffre, au 1er semestre 2023, les startups ont levé  2 fois moins qu’au 1er semestre 2022 (Les Echos). En 2022, France Invest estimait déjà qu’il y avait 2 fois moins d’argent levé qu’en 2021...

=> Du coup, les multiples de valorisation ont baissé par rapport aux levées de fonds qui ont eu lieu pendant les années de taux d’intérêt bas. Les VC appliquent alors des décotes de valorisation plus ou moins marquées selon les secteurs d'activité.

Notre 3ème méthode de valorisation est cette fois-ci centrée sur le rendement attendu par le VC pendant sa période d’investissement.

Notre Venture Capitalist cible une entreprise dans laquelle il voudrait investir pour 10 ans maximum. Il estime qu’à l’issue de cette période, cette startup pourrait valoir 100 millions d'euros.

Notre investisseur exige un rendement annuel moyen d’environ 21%. Ce qui représente une valorisation multipliée par 7 en 10 ans.

Pour obtenir la valorisation d’achat, le VC va tout simplement diviser la valorisation cible dans 10 ans (100 millions d’euros) par 7. On obtient ainsi une valorisation actuelle de 14,29 millions d’euros.

Après tous ces exemples, tu comprends que les prévisions faites par les entrepreneurs ou les investisseurs ont un impact direct sur la valorisation de l’entreprise.

La levée de fonds ne prend pas la même tournure s’il y a un zéro de plus dans l’estimation du prix de la startup 🤑 !

Une valorisation trop basse va handicaper le développement de l’entreprise :

Pour jouer le rôle d’arbitre, un 3ème acteur est souvent présent. Il sert de tampon entre les exigences des 2 parties. Cet intermédiaire peut être une banque, une plateforme de crowdfunding (coucou nos potes de Tudigo), ou un leveur de fonds par exemple.

L’intermédiaire va challenger le prévisionnel des fondateurs afin de vérifier si, par exemple, les dépenses engagées sont cohérentes avec le résultat espéré.

Imaginons que le business plan des fondateurs prévoit la création d’une équipe commerciale :

À l’issue de cette “vérification” du prévisionnel, 3 scénarios d’évolution de l’activité sont généralement présentés aux investisseurs.

Quand le prévisionnel des fondateurs est jugé trop optimiste par les investisseurs, il est compliqué de s'entendre sur la valorisation : la levée de fonds patine ⚔️.

Afin de trouver un terrain d’entente, il existe un joker : la clause de relution.

Avec cette clause, les fondateurs peuvent récupérer des parts de leur startup auprès des investisseurs, s’ils atteignent les objectifs indiqués dans le prévisionnel.

C’est une manière de revaloriser la startup après la levée de fonds, afin de mettre tout le monde d’accord 🤝 !

On se retrouve la semaine prochaine pour la prochaine édition.

Si tu as des questions ou si tu souhaites simplement m’envoyer un message, réponds à ce mail ou envoie à [email protected].

À très vite.
Guillaume
Made with love ❤️